01 当黄金被按住，白银开始“说话”

　　当黄金“被管理”，白银接过“话筒”但如果只是短期消息刺激，行情走不了这么远。我觉得，更底层的逻辑在于，金银比交易的内涵今年发生了微妙变化。

　　以前，金银比走低（白银涨得比黄金快），通常单纯意味着市场更乐观、更“risk on”。但今年多了两层新意思：

　　黄金“戴上了缰绳”：大家注意到了吗？国内外对黄金这个“政治属性”极强的品种，时不时会有一些管理动作。比如上个月底，国内就出了政策，收紧了民间黄金的增值税抵扣。这就像给黄金的短期流动性设了些“路障”。相比之下，白银的市场玩家更“市场化”，管制少。所以，当黄金想表达但“不便”充分表达的宏观逻辑（比如对货币信用的担忧、对通胀的押注），就开始由白银这个更自由的兄弟来“接管”和放大。

　　现货真的“紧”了：这轮白银牛市，催生了一个自我强化的循环：价格上涨 → 吸引大量投资性买盘锁定实物库存 → 市面上的现货流动性被抽干。一个明显的迹象是，全球白银库存正在“搬家”。因为担心美国未来可能加征关税，很多白银被提前运进美国仓库，导致伦敦那边缺货，9月份还闹出了“挤仓”（现货短缺导致现货价格远高于期货）。这种紧张情绪蔓延开来，年底连咱们国内期货市场，近月合约也出现了“升水”（近月比远月贵），这是现货紧张的典型信号。实物层面的紧绷，给了金融炒作一个非常坚实的理由。

　　未来怎么看：历史与终点从历史经验看，这种由“金银比”驱动主导的白银大行情，持续时间往往在一年左右。目前这轮行情从年中算起，还在进程中。

　　那终点可能在哪儿？我个人觉得，金银比或许会朝着50甚至更低的方向去。如果以这个为目标来倒算，相对于当前的金价，白银价格确实还有不小的想象空间。当然，这条路不会是直的，中间肯定会有反复和震荡，尤其是如果市场对美联储降息的预期出现波折，或者全球风险情绪突然转向。

　　02 多晶硅大变脸：从“逼仓大战”到“价值回归”

　　上半场：一场关于“仓单”的逼空游戏

　　要理解现在的下跌，得先知道之前为什么涨。

　　11月底以来，多晶硅期货走得很强，核心原因就四个字：仓单不足。

　　什么是仓单？简单说，就是符合标准、注册在交易所仓库里、能用来交割的现货。11月28日，一批旧仓单集中注销后，市场可用的仓单只剩下1330手（约3990吨）。这个数量，相对于期货市场的持仓来说，非常少。 物以稀为贵。于是，一场经典的“挤仓行情”上演了。

　　多头心想：“仓单这么少，空头到时候拿什么货来交给我？”这种预期下，多头占据绝对主动，不断推高价格，期货相对现货出现了明显升水。

　　这就像拍卖会上只剩最后一件宝贝，大家争相出价，价格很容易被喊到远超它本身的价值。

　　下半场：现实开始“补货”，游戏规则变了

　　然而，市场没有永远的单边行情。进入12月，情况开始起变化。

　　变化一：仓单真的开始增加了。就在上周，新注册的仓单增加了990手（2970吨）。特别是上周五（12月5日），单日注册量很大。这意味着，可供交割的“现货子弹”变多了，多头“逼仓”的底气就没那么足了。

　　变化二：能用来交割的“品牌”变多了。同样是上周五，交易所发布了一个关键公告：新增了两个品牌的多晶硅可以作为期货交割品。这相当于 “开放了更多的供货商” 。以后空方组织货源、制作仓单的选择更多了，难度也更低了。

　　这两个变化合在一起，发出了一个清晰信号：之?/span>