“艰难平衡”中降息3次

　　过去一年，美联储在实现“充分就业”和“稳定物价”这两个政策目标上出现了冲突——这种情况自上世纪70年代滞胀时期以来从未出现过。这种局面导致美联储内部出现多年未见的分歧，在利率政策方面截然相反的意见表态便是明证。

　　正如年初所料，今年最大的“变数”来自特朗普。尤其是其关税政策。最初，美联储许多官员认为关税只会导致一次性物价上涨，不会演变成长期通胀。但时至今年的4月2日，特朗普释放“重磅炸弹”——解放日关税后，更多官员开始担心关税可能会导致更持久的通胀。

　　联储官员们利用了夏季几个月的时间进行监测和评估。也正因为如此，今年前八个月，美联储一直按兵不动，以“静观其变”、并评估“特朗普关税”及其他政策调整对经济的影响。

　　时至9月份，美联储终于在两难局面（劳动力市场走弱、通胀仍处高位）下，宣布了今年的首次降息。紧接着，在10月底再度降息25个基点。

　　秋季还迎来了有史以来持续时间最长的政府停摆，使得央行在缺乏官方政府数据的情况下，只能盲目地做出关键的利率决策。官员们只能依赖私营部门的数据，其中虽然有相当一部分关于就业市场的信息，但却缺乏关于通胀和物价的数据。

　　到了12月，美联储内部的分歧愈发明显。尽管最终宣布再次降息25个基点，联邦基金利率区间最终定格在了3.50%至4.75%之间，但两位票委——芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德——投了反对票，他们都出于对通胀的担忧而倾向于维持利率不变。米兰当然也投了反对票，他倾向于降息50个基点。此外，在点阵图上，还有六位委员也希望不要降息。

　　今年一整年，尽管人们一直在谈论关税引发通胀的担忧，但关税的影响似乎比预期要温和。美联储的一些官员，包括鲍威尔和沃勒，均预计关税导致的通胀将在明年第一季度达到峰值，之后开始回落。但另一些官员，包括克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根（她们明年都将成为票委），则担心通胀可能会持续高企，并长期维持在较高水平。

　　特朗普“硬刚”独立性

　　今年最好看的戏码，无疑是特朗普与美联储，或者更准确的说是与主席鲍威尔之间的“明争暗斗”。特朗普和其高级顾问们一直在敦促美联储主席鲍威尔迅速、大幅降低利率，但结果显然并不如意。特朗普已多次在公开场合抨击鲍威尔、甚至威胁要解雇后者。

　　不过，特朗普最终也没付诸于行动，或许这与美国最高法院的一项裁决有着潜在的关联。今年5月，美国最高法院强烈暗示，美联储董事会成员将受到特别保护，不会被总统解雇。法院强调，美联储在政府机构中是独一无二的。

　　虽然这项裁决没有明确禁止特朗普或任何其他总统解雇美联储董事会成员，但它表明，总统这样做的任何努力都将面临最高法院目前成员的强烈抵制。

　　但无论如何，因政策分歧而威胁解雇鲍威尔的消息最终仍引发了人们对央行独立性受到威胁的担忧，并导致市场动荡。虽然特朗普最终没有解雇鲍威尔，但他确实以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事丽莎·库克——此案仍在法院审理中，最高法院将于明年初开庭审理。

　　而特朗普为了将手伸进美联储内部，也可谓是煞费苦心。恰好，美联储理事库格勒（Adriana Kugler）在8月意外辞职，特朗普趁机提名心腹斯蒂芬·米兰填补这一空缺，任期至2026年1月31日届满。米兰并未辞去白宫职务，只是暂时离职。

　　斯蒂芬·米兰在“特朗普